记者|刘晨光

“经济斜率复苏的证券中国放缓使股票市场短期内承压。目前来看，孟磊股票市场在两股力量作用下，季度经济将逐形成了一定的步复半年拉锯。”8月30日，苏下瑞银证券中国股票策略分析师孟磊向界面新闻在内的看好媒体表示。

孟磊认为，成长预计今年下半年房地产和消费基本面复苏的证券中国斜率放缓。但是孟磊可以关注到总体来说政策的力度越来越大，下半年依然看好成长股。季度经济将逐

经济基本面有下行压力，步复半年但也会有一定企稳恢复迹象

孟磊认为，苏下从经济“三架马车”的看好角度来看，经济依然面临一部分下行压力。成长如市场比较关注的证券中国地产方面相对疲软。“大家对于未来的经济预期相对疲弱，使购房意愿受损；在部分的房地产企业出现了一定的暴雷现象之后，部分居民会担心很多房地产企业没有办法按时保证完成交楼，再加上部分楼盘出现了断供断贷的情况，使居民的购房信心受到了一定的影响。”

但孟磊坦言：“会有一定的下行压力，但是随着政策的不断推出，会有一定的企稳恢复迹象，所以这个下行压力会在未来半年逐步得到缓解。”

他指出，总体来说政策宽松开始为市场托底，更集中的发力体现在4月29日政治局会议之后，政府要求加大宏观政策调节力度，此后MLF利率下调，两次五年期LPR利率下调，更大规模的减税退税，比如说汽车的购置税减半，基建增速开始出现一定反弹。

“今年是全球流动性缩紧的环境，全球股票市场均遭受了不同程度的下跌，很大的一个原因是全球的利率在上行周期。相比世界各个主要经济体，可以说中国是为数不多的总体利率还处于缓步下行或者偏低水平的国家。所以说，宏观流动性是非常充裕的，可以对股票市场形成一定的支持作用。”

孟磊认为，目前有着非常正面积极的政策，宏观流动性非常充裕，信贷增速反弹，预计到年底信贷增速会在10.3%左右，信贷脉冲还有进一步的上行机会，这也会对股票市场形成一定的正面作用。

“目前还没有关注到非常多的新增资金入市的迹象，我们短期维持比较振荡的判断。”他分析道。

孟磊认为，当前有两股合力的作用。一方面，投资者对于盈利的预期有一定下修。另一方面，宏观层面政策宽松加上流动性宽松，预计未来会有一部分的新增资金流入，这对股票市场形成一定的正面推动作用。

在孟磊看来，四季度及四季度末的状态可能更乐观一些，将呈现逐步复苏态势。“并不认为经济有非常大的下行风险，不太可能再回到4月份、5月份的状态，总体来说还是处在一个偏向于乐观、积极的立场。”

孟磊指出，全球主要市场利率都在往上走，通胀压力比较大。今年中国CPI的预测放在2.4%左右，通胀压力并不是非常明显，剔除猪肉之后，核心通胀相对来说也是在低位水平。今年的利润分布主要是在上游，因为受地缘政治的影响也好、产能供应疫情影响也好，总体来说上游的利润是不错的，基本上今年所有的盈利增长都集中在上游的材料、能源这类股票。

配置层面偏向成长，价值需要“优中选优”

孟磊指出，从全球资产配置的角度来看，中国资产确实具有一定的相对优势，所以预计北上资金会有一部分回流。

配置层面怎么抓住这个振荡格局之下逐步上行的过程？孟磊认为，首先在风格上面偏好的还是成长股。现在A股投资者对市场风格辩论是比较激烈的，一部分投资者看好“成长”、一部分看好“价值”。

上半年的行情是从“成长”切换为“防御”，而不是“价值”。上半年3- 5月份，市场出现了比较明显的下跌，投资者自然有防御需求，也就是回避下跌。

“与此同时，这些股票和价值股具有一定的相似性，比如说估值都比较低、分红收益率都比较高，价值和防御有一定重合性。但实际上传统所说的价值因子普遍都是在经济上行环境叠加利率上行环境的表现会比较好。”孟磊说。

孟磊坦言，今年上半年价值股跑赢成长，更多是是由于防御性造成的，而不是所谓价值的因素。另一方面，一部分的价值股更多体现在材料、能源方面，是由于材料价格上涨所推动的。所以下半年“价值股”并不会完全取代“成长股”，下半年依然看好“成长股”。

他认为，两方面对成长股有推动作用。第一，整体政策层面是比较宽松的，A股市场在政策层面偏向宽松的时候，信贷增速反弹加上宏观流动性比较充裕。

第二，今年的经济复苏一波三折，目前来说房地产和消费的复苏斜率会比较放缓一些，价值股里消费和房地产的占比是非常高的，成长股方面，科技、出口、制造业的占比相对来说会比较高。

不过，孟磊也指出，对短期的市场还是比较中性或者震荡的判断，会把高股息收益率作为防御性配置的一部分。

具体到行业，孟磊指出，超配方面大部分还是选择成长股，比如说动力电池、新能源汽车、可再生能源、国防军工，这类板块景气度比较高。“未来两年总体来说军工的盈利增速是比较稳健的，再叠加全球地缘政治风险作为催化剂，军工股的估值现在还处在一个历史均值的水平，还有一部分的上行空间。”

价值股里面优选的是食品饮料。会优选一部分的消费股，主要是盈利最稳健、最有确定性、最不会使市场失望的这部分股票。“低配的是银行、房地产，最主要的原因是房地产目前来说还处在相对来说疲弱的环境里面，更多的短期的弹还是由于政策放松所带来的投机性的需求。”

孟磊总结指出，配置层面还是偏向于成长，价值需要“优中选优”，上涨之后则可切换为“价值”。

(责任编辑：休闲)