经济日报：自信自强建设中国特色现代资本市场

11月21日，经济建设在2022论坛年会上，日报证监会主席易会满就如何建设好、自信自强中国资本发展好中国特色现代资本市场做了深入阐释。特色这是现代他在党的二十大胜利召开后首次系统阐述这一重大思考，引发市场强烈关注。市场

党的经济建设二十大提出，要以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。日报学习贯彻党的自信自强中国资本二十大精神，对中国资本市场而言，特色建设中国特色现代资本市场，现代就是市场新征程上的使命任务。易会满认为，经济建设围绕“打造一个规范、日报透明、自信自强中国资本开放、有活力、有韧性的资本市场”的总目标，围绕“中国特色”和“资本市场一般规律”的有机融合，围绕各方的期待和关切，需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务作深入系统的思考。

中国特色重在把握五大原则

目前，我国股票市场和债券市场规模均居世界第二位，商品期货成交量位居世界第一……一系列华丽的数据，不仅代表着中国资本市场繁荣发展的成就，也是我国始终坚持和加强党对资本市场全面领导的“成绩单”。

从全球金融史来看，不同国家和地区的金融发展道路、发展模式总是与特定的经济体制、发展阶段和社会环境相适应。我国资本市场的发展定位、功能职责也必须与社会主义基本制度相适应，必须充分考虑当前我国的市场基础、投资者结构和法治诚信环境等现实条件。“既不照搬照抄，也不固步自封，而是要扎实推动资本市场理论创新、实践创新、制度创新，进一步健全资本市场功能，更好服务构建新发展格局、推动高质量发展。”易会满认为，坚持和加强党的全面领导，坚持服务实体经济这个着力点，坚持完善资本市场基础制度，坚持守牢风险底线，坚持人民立场，这五个方面既是我国资本市场发展的宝贵经验，也是下一步建设好、发展好中国特色现代资本市场的五个原则。

要坚持和加强党的全面领导。把市场的力量与政府的作用更好结合起来，充分发挥我国制度优势，不断推进资本市场治理体系和治理能力现代化。

要坚持服务实体经济这个着力点。当下，在内外因素共同作用下，实体经济的一些风险和矛盾正在逐渐显现。资本市场保持稳定健康发展，将有力减轻市场忧虑，有效遏制金融风险传导，从而让资本市场的活水不断滋润实体经济。因此，更好发挥资本市场功能至关重要，要把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，提升资本市场对中国经济的支撑能力。

易会满提出，资本市场要更好落实高水平科技自立自强、建设现代化产业体系等战略部署，促进科技、资本和实体经济高水平循环。制定实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案。当前，要密切关注房地产行业面临的困难挑战，支持实施改善优质房企资产负债表计划，继续支持房地产企业合理债券融资需求，支持涉房企业开展并购重组及配套融资，支持有一定比例涉房业务的企业开展股权融资。这体现了远近结合的明确思路和举措。

坚持完善资本市场基础制度。深入推进股票发行注册制改革。要统筹推进一揽子关键制度创新，扩大高水平制度型对外开放，不断增强市场活力和国际竞争力。

坚持守牢风险底线。当前，全球金融市场动荡，不稳定性不确定性增多，必须未雨绸缪。要健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系，稳妥做好重点领域风险防范处置，推动依法将各类金融活动全部纳入监管。

坚持人民立场。资本市场是居民增加财产性收入、满足日益增长的财富管理需求的重要渠道，也是完善多层次、多支柱养老保险体系的重要支撑。必须践行以人民为中心的发展思想，完善立体化的投保安全网，切实增强投资者获得感。

走好中国特色金融发展之路。这是中国式现代化进程中，金融领域必须担当起的使命责任。毋庸讳言，当前制约资本市场功能发挥的诸多因素中，既有对“中国特色”理解不深刻、简单搞“拿来主义”的问题；也有对“资本市场一般规律”认识不全面的问题。易会满表示，坚持一切从实际出发，在遵循资本市场一般规律基础上，更好体现中国特色，走好自己的路。他亦提出了三个值得深入思考的行业“基石”问题。

建立具有中国特色的估值体系

资本市场一个核心功能就是市场化的资源配置功能。通过发挥市场在资源配置中的决定性作用，把各类资金精准高效转化为资本，促进要素向最有潜力的领域协同集聚，提高要素质量和配置效率，这都离不开科学的估值定价体系。

近年，我国资本市场的估值体系有了明显的良性变化。比如炒小炒新炒差的收益明显下降，战略新兴产业不少公司的估值在稳步提升。但仍存在非理性的洼地。比如，国有企业、国有金融企业总体经营稳健、发展较快，但与相关上市公司的市场表现反差较大。

一组数据说明问题：与5年前相比，国有上市公司利润增长70%，年均复合增长率达11.2%；但市值仅增长10%，在总市值中的占比下降了9个百分点；国有企业市净率为0.86倍，下降了30%。上市银行估值下行更为明显，利润较5年前增长50%，股息率达到5.15%，处于全球较高水平，但市值下降了 19%，市值占比下降6个百分点。

如何看待这一现象？原因复杂。但从估值定价的角度思考，令人深思。易会满提出，要深刻认识我国市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。

某种意义上说，估值问题是我国资本市场的一个基石问题。正如易会满在2021年中国发展高层论坛上指出的，部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素，这一次易会满又再次鲜明提出探索建立具有中国特色的估值体系。

估值理论产生于西方市场，实践中也形成了一些通行的估值方法和模型，主要参考因素有所处行业、成长性、资产收益率、分红水平等等。但每一种理论模型都有一定的前提假设、适用场景，简单套用西方估值理论必然有一定的局限性。“我国资本市场估值体系，不必言必称希腊，而要立足中国国情市情从理论和实践层面加强研究创新。”银河证券首席经济学家刘锋表示，我国的资本市场要自信自强，要在充分学习借鉴成熟市场经验做法的基础上，探索建立具有中国特色的估值定价体系，促进市场资源配置功能更好发挥。他建议广大投资者特别是专业机构投资者，更加深入研究了解我国国有企业特点和优势，牢固树立价值投资、长期投资理念，不断探索形成符合我国国情市情的估值定价理论体系。有关方面也要积极向市场展示国有企业改革发展积极成效，用实实在在的数据，展现良好发展态势和长期投资前景。

从优秀传统文化吸取智慧建设投资文化

文化是支撑一个行业长期稳定健康发展的底气所在、力量之源。行业发展质量和生态的背后，是价值观、风险观、发展观等行业文化的综合体现。发展健康良好的投资文化，是建设具有中国特色现代资本市场的一个重要方面，也是证券基金期货行业软实力和核心竞争力的重要支撑。也正因为如此，易会满非常关注投资文化建设，他提出“要坚持将资本市场一般规律与中国市场的实际相结合，与中华优秀传统文化相结合，加快建设中国特色现代资本市场。”

当下，居民财富管理需求潜力持续释放。但我国资本市场的文化积淀还不够，还不能很好的适应发展的挑战。一些机构从理念到行为存在差距。“把真实的公司选出来是底线，把优秀的公司选出来是水平。”易会满表示，恪守“看门人”责任是国际上对保荐中介机构的基本要求，但有的机构过于关注“可批性”，对“可投性”重视不够，甚至还有的“带病闯关”。他批评一些投资机构还没能牢固树立价值投资的理念，热衷于追逐市场热点，“散户化”特征明显。机构做投资要有独立的专业判断和研究能力，不能人云亦云、盲目跟风，不能急功近利、过于浮躁。要更加注重从中华优秀传统文化中汲取智慧，并健全与之相适应的公司治理、激励约束、风险控制和监管制度体系，多管齐下，久久为功。

从近年来查处的上市公司重大财务造假案件来看，证券公司因过度激励、急功近利导致未能发挥“看门人”作用是重要原因之一。中国证券业协会党委书记、会长安青松表示，中国证券业协会倡导 “合规、诚信、专业、稳健”的文化理念既吸收借鉴了成熟市场先进的文化理念，也与中华优秀传统文化中弘扬的“稳健执中、求真务实、重诺守信、谦虚谨慎”的理念相契合。更加注重从中华优秀传统文化中汲取智慧，坚持把市场发展的一般规律与国情市情结合起来，更好体现中国特色和发展阶段特征，这为建设中国特色的投资文化奠定了基调。

优化投资者结构不能太理想化

近年来，A股市场投资者结构正发生积极的趋势性变化，机构投资者持股和交易占比稳步上升，个人投资者交易占比逐步下降到60%左右。市场上出现一种观点，中国的资本市场应该“去散户化”。怎么看？

“我国个人投资者数量超过2亿。 这是我国资本市场最大的市情，是市场活力的重要来源，也是市场功能正常发挥的重要支撑。我们要在继续发展壮大机构投资力量的同时，更加重视中小投资者合法权益的保护。” 易会满表示。

数据表明，2019年之前，个人投资者交易占比一直在80%以上。2019年以来，新一轮资本市场改革全面展开，科创板、创业板试点注册制平稳落地，市场基础性制度不断健全，为专业投资力量发展壮大提供了良好的市场环境。2019年、2020年和2021年，个人交易占比分别降至78.00%、72.60%和65.10%，2022年前三季度进一步降至61.35%的历史最低水平。与之对应，公募基金、私募基金等境内专业机构交易占比则逐年提升，2022年前三季度交易占比为28.85%，外资交易占比由3.49%快速上升至9.08%。

但是，必须清醒认识到，个人投资者踊跃参与是我国资本市场的重要优势。截至今年10月底，A股市场投资者数量达2.1亿人，其中个人投资者数量占比99.8%。投资资本市场已成为广大人民分享经济社会发展成就、增加财产性收入的重要渠道。A股市场每年新增投资者数量稳定在1500万人左右。个人投资者也积极通过公募基金等资管产品参与资本市场。总体看，个人投资者特别是广大中小投资者，是A股市场流动性的重要提供者，是市场活力的重要来源，也是市场功能正常发挥的重要支撑。

因此，短期内“去散户化”不可行。中长期看，A股市场专业化、机构化是大方向。但这也需要一个前提，那就是公募基金等专业机构专注主业，不断提升投资管理能力，为广大个人投资者创造更多价值。

首席经济学家彭文生表示，我国资本市场支撑创新发展，需要建立在严格的中小投资者保护基础上，“当前，我国大股东持股占比过高的问题比较突出，如何保护中小投资者的问题尤为重要。”

目前，我国建立了中国特色的集体诉讼制度、先行赔付、责令回购、民事赔偿责任优先等制度安排，形成了具有中国特色的投资者保护体系。

资本市场是国民经济的“晴雨表”，反映的是预期，体现的是信心。在复杂严峻的形势下，保持资本市场的平稳健康发展更具有特殊重要意义。建设中国特色现代资本市场，走好中国特色金融发展之路，正中流击水，浪遏飞舟。

经济日报新闻客户端

编辑：马春阳

(责任编辑：娱乐)